İngiliz varlık yönetim şirketlerinden olan Schroders uzmanlar, kaleme aldığı makalede Borsa İstanbul’un gidişatına dair incelemelerde bulundu. İlgili yazıdan alıntılar aşağıda yer almaktadır.
- Türkiye’de hisse senedi piyasası bu yıl diğer küresel piyasaları geride bırakarak sert bir yükseliş kaydetti. MSCI Türkiye Endeksi, 21 Kasım 2022 itibarıyla dolar bazında yılbaşından bugüne %62 arttı. Bu, sırasıyla -%17 ve -%22 düşüş gösteren MSCI Dünya ve MSCI Gelişen Pazar Endeksleri ile karşılaştırıldığında olağanüstü bir performans. Türk Lirası’nın bu dönemde dolar karşısında -%29 değer kaybettiği düşünülürse daha da sıra dışı bir durum.
- Hisse senedi ve döviz piyasası performansındaki zıtlık, Türkiye’de artan makroekonomik risklerin bir göstergesidir. Reel GSYİH büyümesi, üçüncü çeyrekte yıllık %7,6’da istikrarlı olmuş olabilir, ancak daha yüksek frekanslı veriler bir yavaşlamanın sürdüğünü ve manşet enflasyonun şu anda yıllık %86 olduğunu gösteriyor.
- Artmaya devam eden daha geniş ekonomik risklerle birlikte, kurumsal kazançlar risk altındadır. Alışılmışın dışında ekonomi politikası ve gelecek yıl yapılacak genel seçimler öncesinde artan belirsizliğin birleşimi, piyasanın mevcut gidişatının sürdürülemez göründüğü anlamına geliyor.
- Cumhurbaşkanı Erdoğan’ın liderliğindeki politika bir süredir ortodoks olmaktan uzak. Mevcut çerçeve, rekabetçi bir döviz kuru ve negatif reel faiz oranları ile etkili bir şekilde desteklenmektedir. Hükümetin nezdinde bunlar cari açığın kapatılmasına, doğrudan yabancı yatırımın teşvik edilmesine ve enflasyonun kontrol altına alınmasına yardımcı olacaktır.
- Ne yazık ki, Rusya’nın Ukrayna’yı işgalinin etkisiyle son aylarda enflasyon arttı. Gerçek enflasyonun daha da yüksek olabileceğine dair spekülasyonlar var ve bölgedeki şirketlerle olan etkileşimlerimiz buna işaret ediyor. Geçen hafta başkan yardımcısının görevden alınması da dahil olmak üzere Türk istatistik kurumunda bir dizi değişiklik, resmi rakamlara olan güveni tam olarak artırmadı.
- Bu gidişat, aşağıdaki tablonun da gösterdiği gibi, resmi enflasyon hedefi olan %5 +/- %2 ile çelişmektedir. Geçtiğimiz yıl boyunca merkez bankası faiz oranlarını artırmak yerine politikayı gevşetti. Hâlâ çok yüksek olan enflasyona rağmen, Ağustos ayından bu yana oranları toplam %3,5 oranında düşürdü.
- Genel kabulün aksine, Cumhurbaşkanı Erdoğan’ın yüksek faiz oranlarının aslında enflasyonun nedeni olduğuna inandığı bir sır değil. Merkez bankasının bağımsızlığından ödün verildi ve yükselen enflasyon karşısında faiz oranlarını yükseltmeyi reddetmesi para biriminin zayıflamasına yol açtı. Bir sonraki grafik, reel politika faizinin, yani politika faizi eksi enflasyonun ne ölçüde negatif bölgede olduğunu gösteriyor.
- Türkiye net bir petrol ve gaz ithalatçısıdır ve yüksek fiyatlar da cari açığı artırmıştır; ithal edilen mal ve hizmetlerin değeri, ihraç edilen mal ve hizmetlerin değerinden giderek daha yüksek olmaktadır. Buna zayıf lira ve Türk ihracatına yönelik yavaşlayan küresel talep yardımcı olmadı.
Mevcut politikanın sonuçları nelerdir?
- Temel konu, enflasyonun hedefin üzerinde kalması ve hızlanması olmaya devam ediyor. Daha geniş bir makroekonomik stres yaratıyor.
- Para biriminin değer kaybetmesiyle ilgili endişeler arasında hükümet, hane halkını ve şirketleri yabancı varlıklara sahip olmaktan caydırmak için bir dizi alışılmadık adım attı. TL’nin ABD doları karşısındaki zayıflığının yerel faiz oranını aştığı durumlarda tazminat sözü vererek Türk vatandaşlarını vadeli lira mevduat hesapları yoluyla tasarruf etmeye teşvik etti.
- Hükümet, yüksek enflasyonun halk üzerindeki etkisini çeşitli önlemlerle yumuşatmaya çalıştı. Asgari ücret bu yılın Ocak ayında yüzde 50 artırılarak ayda 4 bin 250 liraya, Temmuz başında yüzde 30 daha artırılarak 5 bin 500 liraya yükseltildi; bu tutar 330 dolara eşdeğer.
Politik risk neden artıyor?
- Türkiye, Rusya’nın Ukrayna’yı işgalinden bu yana Rusya ile Batı arasında aracılık yaparak önemli bir jeopolitik rol oynadı. Ülke, Boğaziçi ve Çanakkale Boğazlarını kontrol etmesiyle önemli bir coğrafi konuma sahiptir.
- Aynı zamanda Cumhurbaşkanı Erdoğan, Başkan Putin ile iyi ilişkiler sürdürdü. Bu, onun Ukrayna limanlarından tahıl ihracatına izin verecek bir anlaşmaya aracılık etmesine yardımcı olmasını sağladı.
- Ancak yerel seçimler yaklaşıyor. Cumhurbaşkanlığı ve parlamento seçimleri gelecek yılın Haziran ayında yapılacak ve daha gidilecek çok yol olsa da, muhalefet her iki yarışta da kamuoyu yoklamalarında başı çekmeye devam ediyor.
Piyasa bu yıl neden bu kadar iyi performans gösterdi?
- Bu yıl piyasa performansının ana itici gücü yüksek yurt içi enflasyon oldu. Faiz oranlarının son derece negatif olması ve hükümetin getirilerinin cazip olmaması nedeniyle, yerel yatırımcılar tasarruflarını aşırı enflasyondan korumaya çalışmak için piyasaya girmeye zorlandı. Yüksek enflasyonist ortam ve yerel halkın yatırım alternatiflerinin azlığı nedeniyle yerel lira bazında piyasa performansı bizim için sürpriz olmazken, ABD doları bazında performansın çok daha zayıf olmasını bekleriz. Negatif reel getiri, merkez bankası rezervlerinin eksikliği ve yüksek cari açık göz önüne alındığında, liranın artan bir baskı altına girmesini bekliyoruz. Tarihsel olarak, lira cinsinden piyasa kazançlarının daha büyük bir kısmı para biriminin değer kaybıyla dengelendi.
- MSCI Türkiye Endeksi için toplu değerlemeler bir yıl önce oldukça cazip olsa da, özellikle daha geniş ekonomik zemin göz önüne alındığında artık daha geniş bir gelişmekte olan piyasa bağlamında göze çarpmıyor.
Uzun vadeli görünüm nedir?
- Yabancı yatırımcılar için Türkiye’de yatırım yapmanın çeşitli uzun vadeli çekicilikleri vardır. Nispeten genç ve büyüyen 85 milyonluk nüfusu ile demografik özellikler olumludur ve yurt içi büyüme görünümünü desteklemektedir. İhracat giderek daha önemli hale geldi ve Türkiye, Orta Doğu’nun büyüyen pazarlarında ihracat fırsatlarını yakalamak için iyi bir konuma sahip. Gerçekten de Türkiye’de çok iyi yönetilen şirketler buluyoruz.
- Bununla birlikte, makroekonomik görünüm, kazançlar için aşağı yönlü riskle birlikte giderek daha kırılgan hale geliyor ve para biriminde daha fazla zayıflık görebiliriz. Büyük bir politika değişikliğinin yokluğunda, bu sorunların büyümesi muhtemeldir.
Neden Türkiye pazarını desteklemiyoruz?
- Makroekonomik ve politik kaygılar nedeniyle bir süredir Türkiye hakkında tarafsız bir görüşe sahibiz.
- Piyasa, bu yıl şu ana kadar ABD doları bazında güçlü bir kazanç sağladı. Açıkladığımız gibi, bu temel olmayan faktörler tarafından yönlendirildi ve makroekonomik politika zayıf olmaya devam ediyor. Önümüzdeki yıl yapılacak parlamento ve cumhurbaşkanlığı seçimleriyle birlikte, siyasi belirsizliğin artması ve makroekonomik kırılganlıkların artması bekleniyor. Bu çerçevede, piyasa gidişatı sürdürülemez görünüyor ve görünümümüzde tamamen olumsuz hale geldik.”
